这首描绘的是洞庭湖秋夜的景色，即使没有标题，也仍然表现了泛舟游览的景致。
上片第一句，极言洞庭之大，可说是抓住了这湖的特色。句中的“飐”字，表现了风吹浪动的场面。但此句并非写浪涛的汹涌，而是湖面的广阔。第二句，写在湖面上遥望君山，如一点凝烟。这里仅用“一点凝烟”来描绘，既反衬出湖面宽广，更为画面添了一种神秘朦胧的情韵。第三句紧承上句，说明神秘朦胧的君山是神仙的世界。第四、五两句“玉楼珠殿，相映月轮边”，是作者对仙境的想像。这两句承上君山、仙境而下，“相映月轮边”，景色奇丽，又自然的交代了作者游湖是在夜间。
下片开头，“万里平湖秋色冷”作者以“秋色”点名时令。后又着一“冷”字，则使境界全出，妙不可言。一个“冷”字不仅表现了湖水宽阔，为秋色增寒，让人仿若身临其境。天为秋夜，湖面之气温，人之体肤心理感受，都包容于此一字中。这种冷，只有身处水天空阔之中才感觉得真切。第二句以星斗下垂，写湖面视野开阔的景象，与杜甫《旅夜书怀》中所写下“星垂平野阔”意境相同。第三句写的是洞庭湖畔桔林，经秋霜一压，桔子成熟，更显得红艳娇美。给人以视觉享受。最末两句，将洞庭湖与号称道教“第七洞天”的罗浮山联系起来，表现了诗人对仙境的向往。
牛希济《临江仙》共七首，都是咏往昔神仙之事，其共同的特点是语言芊绵温丽，写景抒情，融为一体，其凭吊凄凉之意，蕴含其中，深得咏史之体裁。而从此首词来看，作者运用虚实相间的写作手法，充分的驰骋想像，淋漓尽致的写出洞庭湖的神韵。在文字的运用上，自然平易，有一种清新明丽之感。
这秋景是真境，或是幻境，该是真真幻幻，真中有幻，幻中有真吧。洞庭素称"八百里"。说波浪连天，湖中君山犹似一点，虽不免夸张，终属真境，说君山是神仙所居，上有"玉楼珠殿"，与明月交辉，则是神话传说，属幻境。说湖中星影参差，随波上下，湖畔霜华遍野，橘林如丹，是真境；说洞庭与千里之外岭南的罗浮山相连，却是传闻之词，应属幻境。真境，固然歌颂了山河壮阔，幻境，也为这壮阔著上虹霓船的奇丽色彩。真真幻幻，虚虚实实，共同构成这阔大的词境共同衬托出词人阔大的襟怀。
国维写词刻意求新，这首词可以说是一篇代表之作。它的新意主要表现在两个方面，一是在词中写出了诗的格调和意境，二是在咏雁的旧题材中写出了前人没有写过的新内容。
古代的咏雁词，像张炎的《解连环》、元好问的《摸鱼儿》，也借对孤雁的伤感暗寓亡国之痛，但他们抒发主要是个人的悲哀，或者说至多是由个人遭遇引起的对国家的悲哀，而王国维这首词不同，它是一种沉甸甸的社会历史感，有一种生存竞争带来的血腥气味。可以说是一种洞察人类社会的眼光及由此而生的恻隐之心。这种哲人式的悲哀是王国维诗词中所特有的，在这首词中表现的尤为突出。
“天末同云黯四垂”预示首大雪将临的同时云彩已经在天边密布，天色渐渐暗了下来。这是环境渲染，给人一种灾难将临的暗示。“失行孤雁逆风飞”又在说一个生灵不屈不顾风雪将至的危险仍独自在空中飞翔。仅此两句，已不同于前人常写的那些传书的雁或惊弦的雁。作为喻体的雁，逆风而飞目的是要寻找一个可以栖息的地方躲避即将到来的风雪。然而“江湖寥落尔安归”又在说严寒的冬天，江湖中已经没有适合雁子栖息的芦塘。
接着王国维在下半阕一转，没有接着写那些沉甸甸的东西，而是忽然变换了观察角度。“陌上金丸看落羽，闺中素手试调醯”一改上半阕的紧张、寒冷的气氛而变为轻松、温馨。这两句是对仗，上一句写射雁者的技艺和风采，下一句写殷勤体贴的妻子。当我们想到这血淋淋的“落羽”和“欢宴”中的佳肴正是那倔强的孤雁时，所有的轻松和温馨就全变成了沉重和寒冷了。但作者还嫌不够，又加了一句“今宵欢宴胜平时”。
上片“三度别君来，此别真迟暮”，说的是词老与苏伯固三次作别了，前次在泗上相别时，尚不得言真老，而这次分手可真正是衰老暮年了。两句倍写出与友老分别之苦，突出两老间的深厚情谊。“白尽老髭须，明日淮南去。”说的是友老不仅头发白了，连髭须也全白了；然而，当此衰老之年，词老却仍不能停歇与挚友欢聚一堂，明天却又要动身赴扬州任去了。可谓怆情无限，浅处见深。
下片“酒罢月随老，泪湿花如雾”，抒写别宴时的难舍难分和悲哀心境。月亮好像也知情义，它从开宴一直到酒罢，都跟随着游子们慢慢移动，不离左右，表现了夜宴的时间很长，各自依依不舍；而老已经是泪湿满面了，衰鬓影像模糊朦胧，好像在雾中看花一样，悲从中起，无可遏制。结语煞时化作期待的幻想：“后月逐君还，梦绕湖边路。”“梦绕”，用字精警，实谓恐怕再聚首也是在梦境里，前景渺茫了。
这是一首送别之作，全词紧扣一个“惜”字：惜之因，惜之状，惜之深，真情喷泻，哀怨递进，结构严紧，回环曲致，语浅意深，虚实互补。